スフィンクス・レポート

先週、S&P500指数は2.2%下落。6月消費者信頼感指数が前月比4.5ポイント低下の98.7（事前予想100.4）、5月個人消費支出が前月比0.2%増（同0.4%増）など消費の弱さを嫌気した売りに押される。

報道は前月比マイナス7.2%でとても悪い結果に見えるが、そうでもないことを最初に説明したい。図2Bが示すように経産省季調と当社季調の間に大きな乖離がある。これは5月がゴールデンウィークを含むことによって、休日補正でぶれやすいためだ。今年は3連休が火水木、しかも4/29が金曜日だっ

実際、全規模全産業（図A）では図Cの震災時と類似した、ペン先のような鋭い戻りが実現した。このままデータが集中する右方向へ向かい、好景気の最終局面をエンジョイする様相である。しかし、その中の大規模製造業に限ると、戻りはなく右回転が足される形で終わっている。その昔は短観では大企業製造

業種別東証株価指数の過去13週騰落率で電気・ガスが1位（第2頁）。ディフェンシブという側面以外に、電力需給の深刻な逼迫が原発再稼働を促す要因として好感されるという構図は皮肉というほかありません。

世界長期金利、世界株価がともに低下。7月の世界株価は2.6合目となった。インフレ不安よりも、むしろリセッションを織り込みつつあると言うべきなのだろうか。データを定点観測している筆者としては、ここからの悲観に賛成できないのだが。感染者数の増加は続いており、ゆるやかな人流の増加とゆる

企業データに季節調整をかけてお届けします。これは図表だけのレポートです。

市場ではインフレをめぐって引き続き様々な議論や憶測が展開されている。巷のインフレ論の最大の問題は、インフレの大きさや時間軸の数値化などよりも、例えばFedの予測利上げ回数と上げ幅だけが、毎月サッカーの試合のように観戦され、多く論評されていることだろう。これに対して筆者は、ウクライ

日・米・ユーロ圏の6月消費者マインドは、いずれも物価上昇により下押した。うち、ユーロ圏の消費者信頼感指数は前月比2.4ポイント低下の-23.6で、コロナ禍ボトムの2020年4月-24.5に迫った。過去1年・今後1年資金繰りDIはいずれもコロナ禍ボトムを下回った。

業種別・主要品目別定例グラフおよび出荷・生産の好調・低調品目のピックアップ。

先週と逆で、世界長期金利が下落、世界株価は上昇。動きの幅は劇的ではないが、世界株価は3.4合目まで回復して、5月と並んだ。市場心理はまだ不安を脱していないが、マクロ経済指標はインフレをいなして安定しており、インフレの沈静化を待つ余裕があると筆者は考えている。先週のモデル予想通り、

米国主要銘柄の1週・13週・52週騰落率表およびチャート集です。

先週木曜日の保険相対株価109.8（対TOPIX、2009年末=100）は2010年4月23日の109.3を上回り、2009年8月12日以来の水準（第13頁。グラフは2010年以降）。銀行、証券の相対株価と好対照。特に後者の低迷は深刻。

先週、S&P500指数は6.4%、DJIAは5.4%、Nasdaq指数は7.5%上昇。S&P500は4週ぶり反発。5%超の急落が2週続いた後の反動と急激な金利先高観の一服で大幅高。5月27日に終わった週の上昇（6.8%高）と似た構図。

当社のX13AS季調では、3月は前月比＋0.6%の98.8だった（図2A）。3月は0.3ポイント上方修正の98.2だった。 3月あたりからレンジを上抜けると予測していたが外れ、4月にようやくそれらしくなってきた。これは日本にもようやく訪れつつあるコロナ明けで、雇用、消費、設備投資

これまでの号で、国内勢は設備投資に出遅れてきたので、まだ投資意欲が強いと述べてきた筆者としては、驚かない内容だった。ぶれの少ない当社季調で見ても大きめの伸びであるから、確かに伸びたには違いない（図2C）。ただ、この統計にはプロジェクトもので大きな計上がある月もあり、大きな伸びが翌

5月の輸出数量指数は、当社季調では単月でマイナス（図2A青線）。平滑化した図2Cで見ると横ばいが続いており、方向としては特段の悪化ではないものの、少し低調な印象を受ける。もちろんインフレなので金額では輸出の急増が続いている（図2D）。ただそれは価格上昇によるもので、数量は増えてい

5月の世界CPIインフレ率は、リアルタイム（直近3ヶ月区間の平均伸び率の年率換算値）で8.9%に低下（4月は9.5%、図4A、D）。PPIインフレ率も低下し、リアルタイムで年率13.6%（4月は15.8%、図7A、C）。早ければ5月と予想した通り、川上の図8J～Kに表れていたイン

歴史的インフレを抑え込むため、FRBは急激な政策金利の引き上げを余儀なくされている。同時にこれは行き過ぎた資産価格上昇の是正過程でもある。ストック・フロー・レシオを横軸に、最広義失業率U-6を縦軸とするXYグラフ上で、左やや上方向へシフトした。

ほとんど季節調整されていない中国の統計を、春節補正の季節調整ベースで並べて観察するのが月例中国統計ウォッチである。先月号では幾つかのグラフが崖のような急落を示したが、5月になるとそれをかなり取り返すような回復が見られたことは一つの朗報である。鉱工業生産（図A）はそ

米国主要銘柄の1週・13週・52週騰落率表およびチャート集です。

安倍晋三氏が「次の日銀総裁もしっかりとマクロ経済の分析ができる人にやってもらいたい」と述べたと6月15日付日経電子版にて報じられていましたが、出来れば「債券市場を管理下において日銀総資産を無謀に膨張させないような方」でお願いしたいものです（第28頁）。

先週、S&P500指数は5.8%下落。大幅3週続落で最高値からの下落率が弱気相場入り節目の20%超え。FOMCでの大幅利上げを懸念して週初から急落。実際に0.75%利上げが実施された水曜に一旦下げ止まるも、翌木曜は早々と大幅反落。エネルギーセクターが17%安。

先週と同じく、世界長期金利が上昇、世界株価は下落。動きの幅は劇的ではないが、世界株価は3.1合目と、このサイクルでは最低値を記録した。極めて不安定な相場が続いているが、マクロ経済指標はインフレをいなしており、インフレの沈静化を待つ余裕があると筆者は考えている。東京の感染者数は16

5/1のレポートからの1ヶ月半で一番感じるのは、世界の報道がウクライナ問題から離れ始め、一方でロシア軍の執拗な攻撃にウクライナ軍が疲弊してきたことである。もちろんロシア軍の士気の問題や徴兵の問題は継続している。ただ、ロシア軍は低い士気が低いまま変化していないのに対して、ウクライナ